筆者所在團隊投資了上圖中的藥企、器械廠(chǎng)商、流通企業(yè)、第三方診斷公司等行業(yè)中的多家細分市場(chǎng)前三的企業(yè)，并調研過(guò)其他各個(gè)主要產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節的企業(yè)?，F根據一手調研信息對整個(gè)行業(yè)的各個(gè)環(huán)節做簡(jiǎn)要梳理，主要是自我整理一下大行業(yè)的投資邏輯。

1、CRO

細分行業(yè)存在的基本邏輯：

細分行業(yè)存在的基本邏輯：

CRO是指合同研究組織(Contract Research Organization)，這類(lèi)公司提供從藥物發(fā)現、到臨床試驗等各環(huán)節的服務(wù)。由于醫藥行業(yè)是行政管制行業(yè)，藥品上市需要各國監管部門(mén)的審批(國內為CFDA)，獲得注冊證才能上市銷(xiāo)售。同時(shí)，藥物本身的研發(fā)過(guò)程也較為復雜，以小分子創(chuàng )新藥為例，需要經(jīng)過(guò)化合物的發(fā)現、化合物優(yōu)化、臨床前動(dòng)物實(shí)驗、臨床I期、II期、III期、新藥申報等過(guò)程。一款成功上市的創(chuàng )新藥，所需要的花費已經(jīng)到10億美金的級別，所以研發(fā)環(huán)節會(huì )有各類(lèi)對應公司的存在。

細分行業(yè)里面的典型公司：

細分行業(yè)里面的典型公司

這類(lèi)公司的典型業(yè)務(wù)包括為制藥公司提供化合物篩選、化合物優(yōu)化、動(dòng)物試驗、臨床研究等。以藥明康德為代表，公司起家即為制藥企業(yè)提供化合物篩選等服務(wù)，按照人頭收費，或者按照化合物收費。這類(lèi)公司商業(yè)模式的本質(zhì)是研發(fā)外包，例如制藥公司按照10W美金每人每年的價(jià)格支付研發(fā)費用，公司按照20W人民幣每年的價(jià)格雇傭國內研發(fā)人員，享受的是國內的“工程師紅利”。隨著(zhù)國內公司競爭的加劇，研發(fā)外包的利潤率也已經(jīng)快速下降，并且已經(jīng)形成了以藥明康德為首的幾大公司寡頭競爭的局面。

發(fā)展方向和投資機會(huì )：

發(fā)展方向和投資機會(huì )：

CRO環(huán)節已經(jīng)相對成熟，發(fā)展方向包括新的研發(fā)平臺和適應下游的研發(fā)模式的轉換。成熟公司大多已經(jīng)上市，藥明康德也將私有化回歸，康龍化成等也擬上市，以后行業(yè)內并購會(huì )是趨勢。

2、CMO、原料藥API細分行業(yè)存在的基本邏輯

隨著(zhù)研發(fā)的推進(jìn)到藥品上市，對藥物化合物和原料生產(chǎn)的要求也越來(lái)越高，從化合物發(fā)現初期的幾克，到后期動(dòng)物實(shí)驗、臨床、大批量上市的幾公斤級、幾十公斤級、噸級的生產(chǎn)需求，因此CMO(合同加工外包，Contract Manufacture Organization，主要是接受制藥公司的委托，提供產(chǎn)品生產(chǎn)時(shí)所需要的工藝開(kāi)發(fā)、配方開(kāi)發(fā)、臨床試驗用藥、化學(xué)或生物合成的原料藥生產(chǎn)、中間體制造、制劑生產(chǎn)等)和原料藥API(Active Pharmaceutical Ingredient)，旨在用于藥品制造中的任何一種物質(zhì)或物質(zhì)的混合物，而且在用于制藥時(shí)，成為藥品的一種活性成分)就順應而生。其本質(zhì)是藥品的中間體和原材料。

細分行業(yè)里面的典型公司

細分行業(yè)里面的典型公司

CMO的典型公司如藥明康德子公司合全藥業(yè)，A股上市公司博騰藥業(yè)。合全藥業(yè)作為藥明康德美國上市主體的子公司，回歸新三板還開(kāi)創(chuàng )了美國上市公司新三板回歸第一股的先河，中金做的掛牌融資，當時(shí)額度還很緊俏。

API公司如石藥集團等企業(yè)規模已經(jīng)非常大，這些企業(yè)做抗生素、維生素等已經(jīng)非常成熟，也已經(jīng)上市多年。

發(fā)展方向和投資機會(huì )

發(fā)展方向和投資機會(huì )

醫藥中間體生產(chǎn)環(huán)節的核心競爭力就是質(zhì)量和產(chǎn)能，一方面要求有優(yōu)秀的質(zhì)量管控能力，另外一方面需要有足夠的產(chǎn)能滿(mǎn)足下游的需求。行業(yè)里面優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，需要綁定下游的制藥公司和好的品種。這個(gè)環(huán)節就是典型的資金密集型，適合戰略投資，鑒于行業(yè)較為成熟，并購會(huì )成為主要趨勢。

3、中藥材

細分行業(yè)存在的基本邏輯

細分行業(yè)存在的基本邏輯

中藥飲片行業(yè)是一個(gè)歷史悠久的行業(yè)，我國中醫從古至今發(fā)展這么些年也培育了廣大的醫生和受眾群體。中藥飲片本身很土，土到從地里把藥材挖出來(lái)洗洗曬曬就能用，有很強的農業(yè)屬性，當然現在也有很現代化的清洗、切片、干燥等設備。這個(gè)行業(yè)魚(yú)龍混雜，有最便宜的三七、板藍根，也有貴到咋舌的蟲(chóng)草、藏紅花等名貴藥材。由于廣闊的群眾基礎，自然有較大的市場(chǎng)空間，全國號稱(chēng)有四大藥都，分別是安徽亳州、江西樟樹(shù)、河北安國、河南禹州。

亳州為華佗故鄉，四大藥都之首，筆者曾在亳州交易市場(chǎng)感受過(guò)現場(chǎng)的交易氛圍，基本上是人滿(mǎn)為患菜市場(chǎng)般的感覺(jué)，非行業(yè)內資深人士很難評判藥材好壞，而當地每年也有舉辦各種藥材鑒別比賽。

細分行業(yè)里面的典型公司

細分行業(yè)里面的典型公司

康美藥業(yè)算是龍頭企業(yè)，收購了亳州老的中藥材市場(chǎng)，并耗資15億元打造了新的康美(亳州)華佗國際中藥城，但其業(yè)務(wù)屬性基本具有房地產(chǎn)屬性了。業(yè)內比較單純做中藥飲片上市的企業(yè)較少，以四川新荷花上市被否為代表，農業(yè)屬性、無(wú)法標準化等眾多原因是阻礙這個(gè)行業(yè)發(fā)展的制約因素。

發(fā)展方向和投資機會(huì )

發(fā)展方向和投資機會(huì )

中藥飲片加工現代化、規范化是趨勢，目前滿(mǎn)足上市標準的純粹的第一梯隊的中藥飲片企業(yè)也還在準備謀求上市。隨著(zhù)第一梯隊大企業(yè)的上市，就會(huì )迎來(lái)各種收購兼并。

4、藥廠(chǎng)

細分行業(yè)存在的基本邏輯

細分行業(yè)存在的基本邏輯

藥廠(chǎng)即制藥公司是整個(gè)醫療健康行業(yè)的主要核心之一，包括化藥、生物藥、中成藥、疫苗、血液制品，生產(chǎn)最終面向病人和消費者的產(chǎn)品。從商業(yè)邏輯上來(lái)講主要肩負著(zhù)藥品研發(fā)和注冊上市的職能，是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上對于藥物本身理解最深的角色，也擔任著(zhù)一定的藥物推廣和醫生教育的職能，是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上價(jià)值創(chuàng )造最重要的源泉和驅動(dòng)力。

細分行業(yè)里面的典型公司

細分行業(yè)里面的典型公司

整體而言，除了中藥和部分外資禁入的品種之外，外資企業(yè)如諾華、輝瑞、羅氏、賽諾菲等等無(wú)論在研發(fā)實(shí)力、公司規模都遠超國內醫藥企業(yè)，在生物藥上更是如此。根據福布斯發(fā)布的榜單，2015年全球藥企54強中中國僅有5家企業(yè)，分別為復星國際(投資)、國藥(配送)、上藥(配送)、云南白藥(消費品)、康美(貿易)。國內企業(yè)也越來(lái)越重視創(chuàng )新能力，以恒瑞為代表的國內藥企也逐漸在往創(chuàng )新驅動(dòng)的方向發(fā)展。

發(fā)展方向和投資機會(huì )

發(fā)展方向和投資機會(huì )

近年來(lái)無(wú)論外資還是國內藥企整體日子都不太好過(guò)，主要原因以GSK商業(yè)賄賂調查以及藥品招標價(jià)格持續下降為典型。在可預見(jiàn)的短期幾年里面，藥品價(jià)格下降是大勢所趨，而藥品銷(xiāo)量和市場(chǎng)占有率仍然將是各個(gè)制藥企業(yè)的核心目標。醫藥研發(fā)創(chuàng )新需要大量的資金投入，注定了只能是行業(yè)的巨頭才能做的事情，以后將會(huì )強者更強，而正是因為新藥研發(fā)投入大，包括外資企業(yè)在內的制藥企業(yè)均在通過(guò)外部合作的方式引進(jìn)新產(chǎn)品，以這樣方式推進(jìn)的研發(fā)比例也會(huì )越來(lái)越大。對于小公司而言，擁有有潛力的新品種將有可能獲得大型藥廠(chǎng)或者風(fēng)險投資機構的青睞。

5、醫療器械廠(chǎng)家

細分行業(yè)存在的基本邏輯

細分行業(yè)存在的基本邏輯

醫療器械是疾病診斷和治療中不可或缺的組成部分，具有代表性的如影像診斷設備、骨科及植入性醫療器械等，小到輸液打針、大到開(kāi)膛破肚都需要醫療器械，由于貼近臨床，也是產(chǎn)業(yè)鏈上重要的價(jià)值創(chuàng )造環(huán)節。

細分行業(yè)里面的典型公司

公司

類(lèi)似于藥廠(chǎng)，醫療器械廠(chǎng)商里面外資廠(chǎng)商在眾多領(lǐng)域擁有較大的領(lǐng)先優(yōu)勢，如醫療影像領(lǐng)域的GPS(GE/飛利浦/西門(mén)子)。但隨著(zhù)國內政策的鼓勵和國內器械廠(chǎng)商技術(shù)水平的提升，該領(lǐng)域進(jìn)口替代是一個(gè)大的趨勢，國產(chǎn)器械民族企業(yè)代表如邁瑞在國際上也有較大的影響力，也在從美國私有化。

發(fā)展方向和投資機會(huì )

發(fā)展方向和投資機會(huì )

在藥廠(chǎng)低迷的背景下，國內醫療器械企業(yè)整體狀況相對更好，一方面由于醫院和器械相關(guān)的收費項目收費大多按照服務(wù)收費，在去除以藥養醫的改革背景下醫療服務(wù)本身對于醫院而言便顯得更加重要，以診斷為代表的收入在醫院的比例和絕對量都在上升;

另一方面國產(chǎn)器械產(chǎn)商替代進(jìn)口器械也是政策鼓勵，一些基層醫院招標已經(jīng)明確不用進(jìn)口器械。在這樣的大背景下，國產(chǎn)器械和耗材受到投資機構的追捧，尤其是技術(shù)含量較高的器械和高值耗材。

6、經(jīng)銷(xiāo)商

細分行業(yè)存在的基本邏輯

細分行業(yè)存在的基本邏輯

醫藥流通行業(yè)是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中的非常關(guān)鍵的一個(gè)環(huán)節，作為重要的中介，它是鏈接醫藥制造企業(yè)和終端消費者(包括醫院藥房和零售藥房，以醫院為主)的橋梁。因為歷史原因，醫藥流通企業(yè)主要以國企為主，目前形成了全國性的和區域性的流通企業(yè)。

細分行業(yè)里面的典型公司

細分行業(yè)里面的典型公司

全國性的醫藥流通企業(yè)如國藥、九州通等，區域性的如上藥、廣藥等。

發(fā)展方向和投資機會(huì )

發(fā)展方向和投資機會(huì )

規模效應、提升效率、優(yōu)化品種是這個(gè)環(huán)節始終的關(guān)鍵詞，流通配送企業(yè)由于直接面向醫院，或多或少都有一些醫藥制造業(yè)務(wù)能夠形成協(xié)同效應。目前行業(yè)的大主題是并購，一些區域性的規?；钠髽I(yè)也在謀求上市。

7、醫院和體檢中心

細分行業(yè)存在的基本邏輯

細分行業(yè)存在的基本邏輯

醫院和體檢中心存在的必要性就毋庸置疑了。

細分行業(yè)里面的典型公司

細分行業(yè)里面的典型公司

醫院體系以三級醫院、二級醫院、一級及以下醫院為典型體制，整個(gè)體制被詬病的話(huà)題已經(jīng)延續了多年，包括醫療資源分配不均、看病難看病貴、以藥養醫、醫鬧問(wèn)題等等。值得注意的是鳳凰醫療在香港上市，總算迎來(lái)了民營(yíng)醫院第一股。各大體檢公司已經(jīng)在海內外完成上市，已然進(jìn)入寡頭競爭的局面。

發(fā)展方向和投資機會(huì )

發(fā)展方向和投資機會(huì )

無(wú)論是公立醫院還是私立醫院，相關(guān)的投資和并購已經(jīng)有眾多的產(chǎn)業(yè)和PE資本在布局。和睦家為代表的高端私人診所、春雨醫生為代表的互聯(lián)網(wǎng)問(wèn)診和線(xiàn)下診所嘗試、各類(lèi)想脫離體制的醫生集團都在試圖打破原有的公立醫院和醫生的圍墻，也因此存在各個(gè)方向的投資和并購機會(huì )。

8、零售藥店和網(wǎng)上藥店

細分行業(yè)存在的基本邏輯

細分行業(yè)存在的基本邏輯

零售藥店存在的商業(yè)邏輯也不贅述。

這可輸入標細分行業(yè)里面的典型公司

這可輸入標細分行業(yè)里面的典型公司這可輸入標細分行業(yè)里面的典型公司

連鎖藥店該上市的公司也已經(jīng)上市，如海王星辰、同仁堂等為代表的大型全國連鎖零售藥店。但是行業(yè)內整體藥店之間的分化較為嚴重，連鎖藥店也擁有濃重的消費屬性，和覆蓋范圍、覆蓋人群、支付能力、競爭藥店數量等息息相關(guān)。由于行業(yè)較為成熟，大多數藥店盈利能力一般或者面臨虧損，因此也有行業(yè)巨頭在各地收購連鎖藥店。

發(fā)展方向和投資機會(huì )

發(fā)展方向和投資機會(huì )

連鎖藥店行業(yè)作為成熟行業(yè)，以并購主題為主，近年來(lái)互聯(lián)網(wǎng)售藥和移動(dòng)醫療等較為火熱，給沉寂的連鎖藥店帶來(lái)了一些新元素，如仁和藥業(yè)旗下叮當快藥APP能在主要一線(xiàn)城市做到30分鐘內送藥上門(mén)。大多數互聯(lián)網(wǎng)售藥企業(yè)的發(fā)展離預期還是有較大距離，實(shí)際銷(xiāo)售以計生用品、隱形眼鏡為主，以后的爆發(fā)點(diǎn)在于處方藥互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售的放開(kāi)和電子處方的落地。